上周四4月20日美豆下跌，尽管美豆出口销售数据强劲，但新一周里中美“口水战”再度开启令市场普遍担忧中国对美豆的购买需求，主力7月合约收低4美分至1049美分，美豆基金净多单卖出8000手至15.05万手。在5月新作报告出台前，基本面题材相对有限，市场持续聚焦中美经贸摩擦事态及美国中西部春播天气。但值得指出的是，对华出口暂时下降，但对之外国家地区的出口量则处于增加状态。

　　美国农业部周度出口销售报告显示，截止到2018年4月12日，2017/18年度迄今为止，美国对华大豆（3868, -2.00, -0.05%）销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2887.7万吨，较去年同期减少18.5%；美豆对华出口销售节奏持续偏慢的主要原因，来自于市场对于中国政府有可能对美豆加征25%关税的担忧。但需要指出的是，当周美豆出口销售总量为5403万吨，较去年同期的5562万吨仅落后150多万吨，按照美农4月供需报告5620万吨的出口目标，已然完成96%，而去年同期完成目标的速度为94%。

　　由此可见，这场始于阿根廷减产叠加贸易战共振的全球大豆供应结构、成本结构的变动，预计仍将持续到下个年度。而当前全球大豆市场供需新结构的核心在于，不平等的关税政策不会影响全球总贸易量，也不会影响全球总压榨量，但是会影响大豆出口、压榨量在美国、南美之间的分配。简单来看，理论上美豆出口总量会暂时有所下降，压榨量上升，但受制于压榨产能的限制，实际压榨量增加的会非常有限，出口至南美进行压榨的量会大幅增加，因此美国大豆出口总量实际上仅会小幅下降。

　　而同样受阿根廷大豆减产及中美经贸摩擦影响，目前豆粕（3206, -11.00, -0.34%）多头持仓远高于市场预期，欧盟和亚洲豆粕买家的头寸已备至7月，市场等待新一轮豆粕出口需求的刺激。美国豆粕到亚洲的豆粕出口成交活跃。出口商称称美国每年以集装箱出口的豆粕达到了近50万吨---今年可能还会增加10万吨。但集装箱豆粕成交不足以从实质上扭转需求。亚洲豆粕贸易商表示8月仅采购了40%，9月25%，OND需求更是全面敞开。

　　另一方面，有消息称过去两周中国油厂采购了近20船加拿大大豆（多数为OND船期），但加拿大油厂可能会被迫采购美豆，以满足压榨所需来弥补突然产生的大豆出口需求和本土供给缺口。OND船期加拿大大豆CNF报价在+175X，比美西贵15-20美分。由于加拿大大豆含油率较低，通常对美豆有15美分的质量贴水。目前OND美西豆贴水报在189SX附近，美湾报在215SX附近。目前中国5月船期大豆基本买完，6月约买了75%，7月50%不到，国内油厂仍在等待中美经贸摩擦明朗之后完成7月份船期之后的采购需求。

　　而中美经贸摩擦若升级，并最终引发关税政策落锤，则会导致南美大豆贴水的再度上涨。但就目前来看，MJJ船期巴西大豆贴水在4月4日达到最高水平+285（SN）又大幅回落后，就再未触及这一高位，目前则徘徊于220（SN）附近；有观点认为贴水走弱是因为巴西农民在上周雷亚尔大幅贬值的背景下积极卖货，目前渠道货源充足，另外的观点则认为巴西大豆贴水近来的表现，说明市场对美豆征收25%关税这一政策能否最终执行持怀疑态度。但由于南美大豆需要更大的比例用于出口，南美大豆的升贴水最终仍将会上涨，这样才能吸引足够的供应来满足出口。但无论如何巴西大豆装运速度惊人。预计4月装船量将达到创记录的1200万吨。

　　猫在前面的评论也提到过，本年度巴西大豆虽然产量预估虽然仍在持续上调，但其出口能力进一步提升的空间有限，2017年1-12月巴西大豆对华出口5092万吨，占其全年总出口量6800万吨的75%，似乎巴西农场主对于出口至中国的单一渠道有所担心，认为应该扩大出口基础，此外7月份巴西二茬玉米（1741, -4.00, -0.23%）出口高峰将至，也将会挤占部分大豆出口。而如果关税措施实施，进口巴西大豆执行3%关税，进口美国大豆执行25%，但升贴水的差距或将用于弥补关税间差距。但需要强调一点，出口至其他国家的升贴水，美国会低于南美，以吸引非中国去购买美国，但是差距幅度不会像中国市场这么大。